Контрсанкции, курс на импортозамещение и новые финансовые инструменты. Это характеристики реальности, в которой живет экономика страны в последний год. Как Россия переживает трансформации? Где больные места экономики и где точки роста? Об этом на прошедшем недавно форуме «Финмаркет» рассказал первый министр экономики в истории новой России (1992—1993), академик Европейской академии наук, искусств и литературы, Российской академии естественных наук и Международной академии информатизации Андрей Нечаев. «Бизнес Журнал.Урал» публикует цитаты из его выступления.
Новая реальность — стагфляция
Благодаря остаткам рыночной экономки России удалось гораздо лучше преодолеть трудности последнего периода с начала СВО и санкционной войны. Падение ВВП в 2022 составило лишь 2,1 % вместо ожидавшихся вначале 8-10 %.
Впрочем, в отдельных секторах можно говорить почти о крахе — это автомобилестроение, вагоностроение, станкостроение, выпуск стройматериалов и многих потребительских товаров. Там наблюдается спад, в то время как в большинстве стран идет постпандемический восстановительный рост. Более того, спад сочетается с высокой инфляцией.
Налицо самая опасная ситуация — стагфляция. Низкая, по данным Росстата, инфляция в марте-апреле 2023 связана исключительно с высокой базой 2022, когда произошло скачкообразное повышение инфляции.
Серьезная опасность, которая, на мой взгляд, существует, но я очень надеюсь, что российские власти не пойдут по этому пути — это курс на мобилизационную экономику, на концентрацию сил на военно-промышленном комплексе и гонке вооружений. В этом смысле крах СССР показателен. Рост оборонных расходов не дал ускорения роста экономики, но усилил инфляционные риски.
Текущая ситуация далеко не благостная. ВВП снижается несколько кварталов подряд. В целом, наблюдается стагнация экономики с 2008 года, усугубленная санкциями, что наиболее опасно. Реальные доходы населения падают, это серьезная проблема: именно потребительский спрос был основным фактором экономического роста в стране долгие годы. При этом рост доходов уже много лет опережает рост производительности труда.
Динамика инвестиций подвержена резким колебаниям на фоне общего падения инвестиционного спроса. Еще одна тенденция — сжатие сырьевого экспорта, наиболее заметное по ситуации с газом.
Рост тарифов естественных монополий, девальвация рубля, удорожание продовольствия в результате санкций и контрсанкций плюс монополизация рынков дали несколько всплесков инфляции. Огосударствление экономики, коррупция и низкая защищенность частной собственности создают неблагоприятный инвестклимат.
Устойчиво с 2008 года происходит отток капитала из России. Бегство капитала в сочетании со снижением цен на нефть и санкциями привели к нервирующим граждан и бизнес скачкам курса рубля.
«Технологические санкции» создали серьезные проблемы и привели к резкому спаду в ряде секторов экономики. В ряде сфер мы можем говорить если не о крахе, то о серьезном провале. Данные Росстата за 2022 год показывают нам сжатие в розничной торговле (минус 7,9% к 2021 году), деревообрабатывающих производств (минус 12,5%), абсолютная катастрофа наблюдается в автомобилестроении (минус 44,7%), которое в последние пару десятилетий строилось преимущественно на сборке моделей из западных комплектующих. Можно соглашаться или нет, но с точки зрения российского потребителя это, безусловно, было хорошо. У него появился выбор, возможность ездить на сравнительно безопасных и комфортабельных машинах.
В целом, мы начинаем отставать от конкурентов. Я не говорю про абсолютных лидеров — Китай и Индию, но мы отстаем даже от европейских стран — Англии, Франции ФРГ. И если после пандемии у государств Европы видно постпандемийное восстановление экономики, то в России она находится в стагнации.
Что самое опасное, мы начинаем отставать в высокотехнологичных отраслях. По данным Росстата, доля высокотехнологичных и наукоемких отраслей составляла в РФ в 2022 году 25 % ВВП, в 2021 — 23,9 %, а в 2022 уже 22,6 %. При этом надо понимать, что высокотехнологичные отрасли — это формулировка с большой долей условности. В этот сегмент, к примеру, попадает съемка кинофильмов.
Должен расстроить уральцев: Свердловская область, которая всегда гордилась своим промышленным потенциалом, и весьма обоснованно, демонстрирует цифры ниже средних показателей по стране: 19.4 % в ВВП региона (средний по стране — 22,6%), А лидером здесь является Новгородская область — 33,2 %.
Еще одна важная проблема сейчас — это высокий износ основных фондов в стране, составляющий 40%. А коэффициент обновления в целом по стране — 4%. Это означает, что фонды полностью при таких темпах обновятся только за 25 лет. Сейчас в стране еще есть предприятия, где фонды довоенные. В этом смысле наиболее тяжелая ситуация в здравоохранении, образовании и социальных услугах.
Технологический провал
Число новых разработанных в России технологий в 2022 году составило 307. Это цифра на всю гигантскую страну, которая претендует на лидирующие позиции в мире. Новые технологии — это та сфера, которая открывает возможности для бизнеса, стартапов.
Следствием выше перечисленных факторов является медленный рост производительности труда. 1-2-3% (таков прирост по разным отраслям экономики в год — прим. ред.) — это не тот рост производительности труда, который может вывести нас в мировые лидеры.
С моей точки зрения, в последние 10-15 лет была совершена серьезная ошибка в области экономической политики — курс на огосударствление экономики. Какой бы сектор экономики вы не взяли, ключевую роль играет государственная или полностью подконтрольная государству компания. Среди 10 крупнейших российских банков 9 — государственные. Госкомпании совершенно по-особому строят отношения с государством. То, что я говорил о технологическом отставании. О медленном росте эффективности, о низком коэффициенте обновления фондов и т. д. — это в значительной степени следствия огосударствления экономики. Не хочу никого обидеть, но зачем, грубо говоря, Газпрому или Транснефти инновации? У них и так лидирующее положение, хорошие отношения с государством, тарифы растут с опережением общего индекса цен. Во всем мире инновации — это шанс получить сверхприбыль, занять или создать новую нишу на рынке. А если вы монополист7 Если у вас и так все неплохо?
Мне удалось найти данные за 2011 год. Тогда доля государства в РФ в 10 крупнейших российских компаниях составляла 81%. С тех пор ситуация сильно усугубилась. Доля малого и среднего бизнеса в российском ВВП сейчас составляет всего лишь 5-ю часть. В экономике США, к примеру, это 55-60%.
Бюджетная авария
На фоне относительной устойчивости макроэкономики беда пришла, откуда ее не ждали — это ситуация с бюджетом. Привычный профицит бюджета во второй половине 2022 сменился нарастающим его дефицитом. В январе 2023 зафиксирован скачкообразный рост дефицита до 1,76 трлн. руб. плюс 800 млрд. руб. добавились в феврале. Правда, в марте бюджет был сведен с небольшим профицитом в 183 млрд руб. Однако, в апреле дефицит вновь вырос на 1 трлн. руб. и составил за январь-апрель 3,4 трлн. руб., превысив годовой план (2,9 трлн. руб.).
Резкий рост дефицита бюджета связан с тем, что в 1 квартале 2023 его доходы упали против 2022 на 22%, а расходы выросли на 26%. К настоящему времени расходы уже составили треть плановых. Неизбежный рост военных расходов и финансирования присоединенных территорий будет лишь усугублять ситуацию с бюджетом. Прогноз дефицита в 5 трлн рублей за год стал почти общим местом, но некоторые эксперты прогнозируют дефицит в 2023 в 7-10 трлн рублей, что будет серьезным потрясением
Известна высокая зависимость бюджета от нефтегазовых доходов – в отдельные годы более 55% всех доходов.
Снижение закупок Европой российского газа, эмбарго на поставки морем нефти и нефтепродуктов, потолок цен привели к вынужденному сокращению поставок газа и переключению нефтяных потоков в Азию, где российская нефть продается с дисконтом в 30-35 $/баррель по отношению к Брент. Напомню, что бюджет сверстан из расчета цены нефти в 70 $, а по последним данным Минфина она торговалась в 2023 по цене менее 48 $ и лишь в апреле поднялась до 58$ за счет изменения метода оценки. Доходы от экспорта газа сократились на 80% - до 40 млрд руб. после того, как «Газпром» сократил прокачку газа в Европу до минимума со времен конца СССР. В итоге нефтегазовые доходы за 4 месяца 2023 упали почти на 2,5 трлн. руб. (на 52%). Оснований ожидать их восстановления не видно. Правда, за счет изменения принципа расчета цены для нефтяных налогов дополнительные доходы казны за год составят до 600 млрд руб.
Ненефтегазовые доходы за 4 месяца 2023 выросли, но лишь на 5%.Возможность в условиях стагнации экономики компенсировать внутренними налогами неизбежное падение нефтегазовых доходов вызывает большие сомнения.
Проблема усугубляется произошедшим в 2008 отказом от бюджетного федерализма. Действие бюджетного правила, по которому доходы федерального бюджета не должны превышать 50% консолидированных, уже 15 лет приостановлено. В последние годы около 55-65% доходов - федеральный бюджет, 25-35% - региональные бюджеты (в 2022 - 28,6% консолидированного бюджета) и менее 10% муниципальные бюджеты, а в условиях СВО на регионы падает дополнительная бюджетная нагрузка. В итоге долг регионов резко вырос. По данным Минфина, долг регионов на 1.04.23 достиг 3 трлн. руб., увеличившись с марта 2022 на 522 млрд. руб. Долг муниципалитетов составил 385 млрд. руб. В 8 регионах долг превышает 70% годовых доходов.
Чем затыкать бюджетную дыру?
Часть «кубышки» ФНБ заморожена на Западе, другая размещена в долгосрочных инвестиционных проектах с сомнительными перспективами скорого возврата. Ликвидная часть оценивается в 6-7 трлн. руб. (всего ФНБ 11,9 трлн. руб., в т.ч. 527 т золота – ок. 2,7 трлн. руб. по цене ЦБ и ок. 3 трлн. руб. в юанях), т.е. при ожидаемом дефиците только ее хватит для покрытия дефицита бюджета на год с небольшим.
Остаются займы. В бюджете заложены внутренние заимствования в 1,75 трлн. руб., но едва ли в этот объем удастся уложиться. В условиях закрытия западного рынка капитала и ухода иностранцев с российского рынка госдолга единственной их базой остался внутренний рынок и российские инвесторы. По графикам Минфина в 1 кв. 2023 было размещено ОФЗ на 801 млрд. руб., во 2 квартале план 850 млрд руб. Естественно, что в такой ситуации займы становятся дороже. Последние размещения ОФЗ с постоянным доходом с погашением в 2032 дали доходность по цене отсечения – 10,57% годовых.
Рост доходности новых размещений ОФЗ неизбежно подталкивает к снижению цен прошлых выпусков. Сейчас доходность многих долгосрочных выпусков (с погашением за пределами 2030 года) уже составляет 10,5–13% годовых, а по отдельным ОФЗ (например, SU 29006, 29007) даже выше. По оценкам большинства экспертов, прогнозный диапазон доходности долгосрочных ОФЗ на конец 2023 год составит не менее 8,0–9,5%. Наиболее осторожным инвесторам можно порекомендовать формирование портфеля из «защитных» инструментов (короткие ОФЗ-ПД, ОФЗ-ИН, ОФЗ-ПК) и ОФЗ-ПД с дюрацией 5–7 лет.
По оценкам Минфина, на 1.05.23 внутренний госдолг составил 19,6 трлн. руб., увеличившись по сравнению с 2021 годом на 4,8 трлн. руб. В 2025 затраты на обслуживание внутреннего госдолга удвоятся по сравнению с 2021 и составят около 6% расходов федерального бюджета. Внутренние заимствования во многом фактически идут через скрытую эмиссию по схеме: покупка госбанками ОФЗ – сделки репо в Центробанке – новая покупка ОФЗ.
Важный аспект — выход на рынок с крупными займами такого заемщика как государство вытесняет частные и даже госкомпании, вынужденные платить повышенные проценты по своим ценным бумагам или отказаться от размещения. Корпоративные бумаги «первого эшелона» (например, Сбербанк, ЕБРР, «ДОМ.РФ») дают доходность 10–10,5%. Еще более зримый результат по доходу принесут облигации «второго эшелона» (например, «Автодор», АФК «Система»).
В 2022 была долгая пауза с корпоративными IPO. Фондовый рынок перестает играть роль источника инвестиционных денег для частного бизнеса, которым он стал в последние 10-15 лет. При стагнации частных инвестиций возрастает нагрузка на госинвестиции, а в итоге на бюджет. Его финансирование требует новых заимствований. Возникает порочный замкнутый круг. Разорвать его можно только через стимулирование развития частного сектора и рыночных институтов, а главное через снятие геополитической напряженности.
Рынок акций: высокая волатильность рынка, нервируя инвесторов, одновременно дает шансы для заработка. Это касается больше активных трейдеров, торгующих в режиме “intraday”. Колебания цен в 4–5% и более в течение недели позволяют получать гигантскую доходность на спекулятивных операциях. Для консервативных инвесторов сохраняют привлекательность «дивидендные акции». Многие компании, особенно сырьевого сектора, получили в 2022 и в 2023 большую прибыль и планируют выплату крупных дивидендов.
Введенные в 2022 санкции не обошли стороной и финансовый рынок. Ставший в последние годы популярным у инвесторов инструмент – еврооблигации – оказались заморожены в западных депозитариях. Российские власти в ответ приняли закон, который позволил компаниям выпускать так называемые замещающие облигации в облегченном порядке. Это позволило инвесторам получать выплаты по заблокированным в иностранных депозитариях активам. Выплаты осуществляются в рублях по курсу соответствующих валют. Уже целый ряд компаний (в первую очередь, Газпром и Лукойл) провели выпуски подобных бумаг.
Аналитики ожидают дальнейшего перевода еврооблигаций в Россию. На «замещающий» рынок выходят все новые эмитенты. Ликвидность рынка растет, а волатильность сокращается.
Эти бумаги привлекательны для инвесторов, предпочитающих привязку инструмента к валюте. Это квазивалютные бумаги, поскольку их покупка, а также выплаты по ним, происходят в рублях. Однако, и купоны и погашающие платежи привязаны к курсу первоначальной валюты эмиссии и при этом лишены рисков ограничений со стороны внешних институтов. В любом случае в сравнении с нулевыми или отрицательным ставками по валютным счетам и депозитам в банках бумаги выглядят привлекательными.
